商品價格大幅波動 實體企業風險管理正當時

2022-03-24 22:58:21 來源:

  俄烏沖突之下

  自俄烏沖突爆發以來,大宗商品價格波動加大。近日,由于俄烏局勢出現暫時緩和跡象,多種商品價格隨之沖高回落。行業人士認為,俄烏局勢仍將是未來一段時間內影響大宗商品價格的主要因素。今年,在疫情和俄烏沖突的影響下,中小企業經營風險加大。與此同時,企業該如何利用衍生品來規避風險?利用衍生品中遇到的難點和癥結如何解決?對此,記者采訪了行業人士……

  A原材料大漲是中小企業難言的痛

  2022年,俄烏沖突是市場突然遭遇的“黑天鵝”事件,導致原本就疲于應對2020—2021年大宗商品持續上漲帶來的成本壓力的企業面臨新的沖擊。

  “最近一段時間,由于俄烏局勢的變化和發展,大宗商品波幅較大。俄烏兩國在能源、農產品、有色甚至是黑色上都有較大的影響力,俄烏沖突直接導致全球產業鏈供應產生巨大斷裂,從而會直接傳導至整個產業鏈的中下游。此外,由于西方國家的強力制裁,不少航運被切斷,物流成本增加,全球的通脹壓力進一步提升!毙潞谪浉笨偨浝砝顝娬f。

  對于中國而言,大宗商品價格大幅上漲對企業的影響是顯而易見的,部分中小企業甚至面臨生存的困難。去年大宗商品價格大幅上漲后,產業鏈上下游價格上漲存在明顯的增速差,加工品價格增速與原材料價格增速差甚至創出中國入世以來新低,凸顯了中小微加工型制造業面臨著巨大成本上漲和價格向下傳導難度增大的壓力。特別是許多中小微企業本身對于利用衍生品對沖的意識較弱,對有訂單而沒有及時進行價格鎖定的企業而言,將受到巨大的沖擊!皩τ诖笮推髽I而言,由于企業有常規性庫存,因此有著一定的庫存溢價,相比中小企業而言,更加穩健。但總體上隨著價格的上行,產成品銷售難度增加,同樣存在著價格傳導難度增大的問題。中小企業除了面對價格上漲的壓力外,還面臨客戶集中較高的問題,一旦因為原材料成本大幅上行帶來履約問題,則可能對企業產生更加嚴重的沖擊!崩顝娬f。

  寶城期貨金融研究所所長程小勇告訴記者,企業在此輪漲價潮中面臨以下幾個困境:

  一是大宗商品價格上漲大多數是上游資源品或中間半成品,上游企業往往是壟斷性的大型國有企業或者大型集團,下游企業往往沒有話語權,因下游制造業企業多數是民營企業,尤其是民營中小企業。由于居民對消費品價格敏感度較高,很難接受漲價,終端行業,如家電、汽車等其他耐用品和服裝等非耐用品,最終很難把成本上漲傳導下去,中小制造業企業舉步維艱。

  二是此輪原材料價格上漲主要是地緣沖突引發的供應擔憂導致的,并非需求驅動的,因此很多企業訂單實際上不多,利潤也很薄弱,制造業企業很難和上游供應商或下游采購商商議成本共擔。

  三是春節前經濟下行壓力較大,再加上原材料價格高企,很多企業少量備庫,春節后原材料價格暴漲導致部分企業措手不及,以至于部分要交付的訂單和原材料成本不匹配,出現嚴重的虧損。

  四是大豆、玉米、小麥和油脂價格上漲導致大豆壓榨企業、油脂銷售企業都面臨明顯的壓力,還有就是生豬養殖企業,甚至引發了糧食安全擔憂。豆粕和玉米價格上漲,但是豬肉價格持續低迷,例如正邦科技002157)發布公告,預計2021年歸屬上市公司股東凈利潤為虧損182億—197億元。

  當然,對于上游資源型的企業短期可能帶來收入的增加,但是中期可能面臨下游采購減少,固定銷售渠道丟失的可能,這種大漲不能持續穩定的盈利模式是不可持續的,且部分企業產成品存貨在未來面臨減值的風險。

  B中小企業如何走出成本驟升困局

  “當前來看,俄烏沖突進入膠著狀態,簽署和平協議尚早,盡管市場信息反復不斷,但歐洲和中東區域供需市場受到的影響較大,還有就是航運方面。這種大漲大跌對中小企業影響很大,尤其是外貿進出口較多的企業,企業按自己的產量去套保未必合適,自有資金未必能承受市場波動沖擊,企業最好確定自身風險敞口,按自身風險敞口量去做保值相對較好!蹦箱摻鹳Q首席期現分析師、江蘇富實數據研究院院長蔡擁政說。

  記者發現,企業在面對價格大漲的情況下,不斷尋求有效的風險對沖措施,如簽訂長單鎖定原材料采購量和點價基準,部分大型企業可能購買海外金融機構或者商品服務商提供的期權、互換、遠期等衍生品合約,或采購國內券商提供的場外期權合約等。從上市公司發布的公告來看,隨著這兩年原材料價格的持續上漲,越來越多的上市公司通過期貨市場參與套期保值。截至2月底,有56家上市公司發布了136份關于參與期貨套期保值的公告。

  程小勇認為,在大宗商品大漲大跌、波動率加大的情況下,不僅實體企業面臨原材料急劇波動的壓力,而且海外托克等大型交易商對沖成本也在上升,正在尋求金融機構的支持,美元流動性緊張反過來進一步加大了商品價格的波動,企業應該運用包括遠期長協、商品期貨、商品期權和“保險+期貨”鎖定原材料或者產成品價格,這樣有利于增加企業經營的穩定性,防止企業利潤大起大落,從而產出經營風險。

  從不同的企業來看,類似于有色金屬企業,較早參與期貨市場套期保值,很多企業不僅在國內期貨市場運用期貨和期權工具進行風險對沖,還通過境外的LME和COMEX市場進行風險對沖。且國內大型有色金屬冶煉和加工企業期貨套保部門制度健全,對凈敞口一般都會進行鎖定,所以在對沖此輪上漲過程中相對有條不紊!岸鴮τ谥行〖庸て髽I、部分中小電纜企業而言,可能本身規模較小,決策較為隨意,在套保業務上相對靈活,因此在此輪上漲過程中還是有點措手不及!背绦∮抡f。

  記者發現,自俄烏沖突升級以來,銅價波動加劇,給銅產業企業的經營帶來了很大困擾。一方面絕對價格本來就處于高位,近期更是持續上行,部分銅加工企業維持較低庫存水平,抗風險能力大大降低。另一方面價格波動加劇,不確定性很高。局部沖突屬于典型的黑天鵝事件,由于預期不了沖突會如何發展,企業對于市場變化難以把握,很難提前準備。

  另外,價格結構發生變化,主要對銅進口貿易企業經營有沖擊。由于境內累庫、境外去庫的預期差異,俄烏沖突發生之前,內外比價已經處于較低歷史分位。部分進口貿易企業根據傳統套利策略原理,在市場上采取反套策略以彌補進口虧損。但俄烏沖突發生以來,市場擔憂俄羅斯貨源或流入境內,內外比價繼續下行,倫銅漲幅超過6%,而滬銅漲幅僅3%,銅3月進口虧損更一度罕見接近3000元/噸水平,令此前從事反套交易的部分貿易商蒙受損失。

  “俄烏沖突爆發以來,我們收到來自產業客戶關于銅品種套期保值的相關路演需求、咨詢需求較之前增加2—3倍!苯鹑鹌谪浻猩饘傺芯繂T龔鳴說。

  記者發現,對于能源和化工企業而言,由于此前國內市場化程度不夠,參與期貨市場套期保值遠不如有色行業那么成熟。部分化工品行業集中度較高,議價能力強,參與期貨套期保值的意愿不是很高。

  對于部分飼料和油脂生產企業,以民營企業為主,且由于原材料在外,運用期貨套期保值的必要性很大。然而,由于企業規模較小,除了類似于中糧等大型企業,多數飼料、油脂和生豬養殖企業參與期貨套保較晚,專業度不夠,整體上參與期貨套保的較有色金屬行業要少很多。

  李強告訴記者,企業參與套期保值是需要有一個經驗積累和運用磨合的過程,并非在需要進行風險對沖就可以立即進場。2021年大宗商品價格大幅上行后,政策面保供穩價,主要也是基于不少企業面臨巨大的價格上行風險卻未能做到及時有效的風險對沖。2021年的價格大幅上行也導致企業的風險意識有了不少的提升。不過總體上來看,這種意識提升帶來市場參與的力度還是有限的。特別是去年10月以后大宗商品出現一波不小跌幅令市場有了一些謹慎心態?傮w上來看,企業參與衍生品進行風險對沖在不同的產業、不同的企業類型中有著不小的差異。

  C企業參與衍生品存在的難題不一

  企業該如何“量身定做”套保方案呢?

  蔡擁政認為,一是確定好自身的風險買賣對沖方向,擔心哪個方向做哪個方向;二是較準確地確定好風險敞口,比如訂單敞口量、庫存敞口量,再依據市場基差狀況和現貨供需變化進行對應合約和套保管理周期的選擇,建倉后也需要關注市場價格大幅波動對套保資金的影響。也就是既要關注市場價格波動帶來的風險,也要注意自身套?赡艽嬖诘臉I務管理風險。

  值得注意的是,中小企業產量套保存在的風險是未來自身產量出現變化,比如限電導致產量縮減,期貨卻是過量套保,結果基差不利,期貨虧損遠大于現貨盈利的低效套保狀況,這也在一定程度上影響企業套保的信心。

  該如何才能解決上述問題呢?

  在蔡擁政看來,企業套保需要控制套保量,比如月度產量20萬噸,次月訂單平均浮動在15萬噸,那敞口產量在5萬噸左右。還有對未來預售產量的供需關系要研究分析,避免出現不可控因素導致的超預期減產、后期期現關系不對應的情況。

  另外,記者在采訪中了解到,對于部分企業而言,參與期貨市場套期保值是有意愿的,但也面臨很多難點!笆芟抻谌瞬藕蛯I能力不足。期貨市場套期保值需要很高的專業度,不僅中小企業,還包括大型企業都缺乏相關的風險對沖人才。對于處于一線或二線城市的企業而言,通過招聘或者內部培養可以在較短時間內配備期貨團隊,但是身處三、四線城市,很難尋覓到合適的套期保值專業人才,同時國內從事套期保值系統化培訓和咨詢的專業服務機構相對較少,僅僅靠期貨公司進場培訓還是不夠的!背绦∮抡f。

  龔鳴也認為,部分產業企業金融人才不足是制約企業未能利用衍生品的原因之一。一些敢于創新,積極嘗試新興工具的銅產業企業也對期權工具有所嘗試。相比于期貨工具,期權工具提供給企業更多的策略選擇,能滿足多樣化套保需求。許多加工企業表示出濃厚的興趣,對此不少期貨公司也針對企業的不同需求提供系列期貨及期權等衍生工具主題的各類宣傳、培訓活動,以便企業更好了解、運用相關工具。當然也有部分企業囿于衍生品人才有限的原因,對于期權還是停留在了解的階段。

  程小勇介紹,期貨套期保值相對專業,企業在期現對沖過程中計算凈敞口非常困難,這就導致在實際操作過程中無效套;蛘哐葑兂闪送稒C,給企業經營反而帶來更大的風險。

  另外,對于部分上市公司而言,還面臨信息披露的難題。近幾年一些上市公司因套保信披不完整或存在瑕疵,承受著來自監管和輿論方面的巨大壓力,令一些產業企業對套期保值的態度猶疑不決,即使參與,套保的比例也不高。

  “一些上市公司在套期保值中受到市場的高度關注,一旦出現套期保值期貨端的虧損就會導致企業面臨非常大的輿論壓力和監管壓力。在過去一段時間里,有不少上市企業因為套保中期貨端的虧損不得不在壓力之下減少套保規模;中小微企業的套期保值問題在于專業度不高,投機屬性強,缺少團隊架構等問題。這就導致企業在進行套期保值中容易出現風控問題,企業的管理者或者決策者往往會直接給套保帶來較大影響!崩顝妼記者說。

  對于部分國有企業而言,一方面受到相關制度的制約,另一方面國企領導相對穩健和保守,對于期貨等衍生品風險擔憂較大,并不愿意承擔風險來參與期貨套期保值業務。

  對于中小企業而言,套期保值還存在較高的成本問題,雖然各大交易所對企業參與套期保值提供了很多優惠措施,但是對于中小企業而言,保證金占用的資金成本還是有一定的壓力,且金融機構暫時無法在套期保值方面出臺相關的信貸支持。

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