瀝青生產利潤將繼續修復

2022-03-29 22:56:16 來源:

  國際原油價格維持高位,對瀝青形成成本支撐。二季度瀝青供需結構環比有望改善,隨著煉廠開工負荷回升,瀝青供給有望繼續增加,在需求增量相對有限的情況下,瀝青庫存預計會出現季節性累積。

  A 原油價格高位運行

  圖為瀝青與原油價格走勢

  石油瀝青為原油蒸餾后的殘渣,是原油加工的副產品,因此瀝青期貨與原油價格關聯性很強,長期相關性在0.9左右,大趨勢上基本與原油保持一致,但由于階段性供需面不同,兩者走勢存在一定差異。一季度,原油持續大漲明顯提振瀝青價格,但由于瀝青供需面疲軟,瀝青走勢整體弱于原油,利潤跌至歷史低位。

  俄烏沖突帶來全球經濟下行風險,疊加美聯儲加息,中長期或對原油消費帶來一定壓力。當前,全球原油消費繼續恢復,但多國疫情反復以及地緣局勢惡化進一步抑制航空出行,航空煤油消費恢復緩慢。從供應端來看,全球油氣上游勘探企業資本支出整體下降令原油剩余產能不足,同時OPEC+供給恢復不及預期,美國頁巖油增量有限,加之俄羅斯供給下降,進一步加劇了原油供應偏緊局面。整體上,預計二季度原油供應仍然偏緊,全球原油庫存維持低位,未來供需結構變化的驅動主要源于供應端。

  隨著地緣政治熱度降溫,原油波動率也將下降,市場將對原油供需結構進行評估和計價。當前由于原油供需面仍然偏緊,因此即便回吐地緣政治溢價后,原油走勢仍有支撐,預計二季度原油仍會維持在相對高位,布油波動區間預計在85—130美元/桶,SC原油波動區間預計在550—820元/桶。在此背景下,瀝青價格波動區間仍會受到成本支撐,同時瀝青供需結構環比預期改善,瀝青利潤也將從低位修復。

  圖為瀝青與原油價差

  B 煉廠供給處于低位

  圖為瀝青煉廠綜合利潤與煉廠開工率

  年初以來,原油價格持續上行,而瀝青供需面疲軟,瀝青現貨價格雖然跟隨成本抬升,但整體漲幅不及原油,這使得瀝青煉廠利潤持續走跌并至歷史低位,且持續虧損。

  有關數據顯示,3月中旬,山東地煉加工稀釋瀝青綜合生產利潤為-300元/噸左右,前期最低接近-1000元/噸。除此之外,今年以來,原油價格持續上漲帶動成品油價格上行,且相對于成本向瀝青價格傳導來說,向成品油端傳導更加順暢,這使得成品油相對瀝青價格持續偏高,一定程度上提升煉廠排產焦化料的積極性,進而打壓排產瀝青的積極性。截至3月底,華東地區柴油與瀝青的價差升至4500元/噸左右,為近幾年來最高水平。在此背景下,國內瀝青開工負荷受到進一步抑制。

  消費低迷、利潤低位疊加春節因素,一季度國內瀝青煉廠開工率持續低于歷史同期水平,2月下旬以后,隨著需求回暖,煉廠開工負荷出現回升,但整體仍處于歷史同期偏低位置。在煉廠低開工背景下,一季度國內瀝青供給整體維持低位,2022年1月、2月國內瀝青總產量分別為206.95萬噸、155.54萬噸,環比、同比均大幅下降,但3月隨著煉廠開工負荷回升,煉廠瀝青生產也有所提升,3月國內瀝青總計劃排產241.7萬噸,環比增加69.1萬噸或40.03%,同比下降26.37萬噸或9.84%。

  隨著瀝青消費回暖,二季度瀝青價格有望獲得一定支撐,同時油價回吐漲幅對成品油價格打壓更為明顯,成品油與瀝青的價差有望自歷史高位回落,進而間接提升煉廠排產瀝青的積極性。預計隨著煉廠開工季節性回升,煉廠瀝青產量環比有望延續增長,但增量相對有限。

  圖為華東地區柴油與瀝青價差

  C 基建投資穩步增長

  圖為地方政府專項債發行量

  2021年12月中旬財政部提前下達的2022年新增專項債務額度為1.46萬億元,占2021年額度的40%,提前下達額度為歷史最高規模;今年1—2月國內地方政府專項債發行量累計達到8775億元,完成提前批額度的60%。2022年專項債投向基建的比重有望提升,但主要是新基建和提升城市管理、應對極端自然災害急需的領域,對傳統基建的支持相對偏少,加之一季度國內公路項目尚未集中開工,因此對瀝青需求提振有限。

  圖為基建投資完成額與瀝青表觀消費量

  從投資情況來看,截至2月,國內基礎建設投資累計同比增長8.6%,其中道路運輸投資累計同比增長8.2%,但受春節因素影響,1—2月國內瀝青表觀需求同比下降。預計二季度在基建投資保持穩定增長的背景下,資金情況有望好轉,加之天氣轉暖,瀝青消費環比有望提升。

  同時,二季度消費環比有望好轉。一季度為瀝青消費淡季,施工的公路項目相對較少,瀝青消費低迷。隨著氣溫回暖,南方等地公路項目相繼開工,但受疫情影響,施工項目仍然不多,瀝青剛性需求受到明顯抑制。從投機需求來看,成本端持續處于相對高位,令瀝青價格重心抬升,一定程度上抑制了市場投機需求,貿易商備貨整體謹慎。二季度,隨著氣溫進一步回升,公路項目開工數量將有所增加,瀝青剛需環比也將進一步增長,但從季節性角度來看,上半年整體開工數量不多且少于下半年,對瀝青消費的提振相對有限。

  圖為全國公路建設投資情況

  D 預計將季節性累庫

  圖為瀝青庫存率

  春節以后,隨著煉廠生產逐步恢復,在需求疲軟的情形下,煉廠庫存持續累積。有關數據顯示,截至3月中旬,國內27家樣本廠家庫存總量達到98.27萬噸,整體持續增長且高于往年同期水平。貿易商普遍接貨較為謹慎,社會庫存在春節后雖然也保持增長,但社會庫存總量低于往年同期水平。截至3月中旬,國內33家樣本社會庫存總量達到67.8萬噸,煉廠及社會庫存總量處于往年同期高位。展望二季度,雖然瀝青消費環比有望恢復,但整體增量預計有限,在供應穩定增長的預期下,國內瀝青庫存仍將保持季節性累庫。

  綜上所述,預計二季度瀝青價格將繼續高位波動,同時瀝青利潤也會進一步修復,但由于瀝青供需結構改善有限,瀝青利潤仍會維持在相對低位。二季度瀝青期貨價格波動區間預計在3300—4200元/噸,操作上把握波段交易機會。

  圖為瀝青煉廠+社會庫存(作者單位:方正中期期貨)

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